生意社：2025年铜价预计维持高位运行

一、走势分析

　　据生意社数据显示，2025年全年，铜价宽幅波动为主，2024年铜价最高点在5月20日的87121.67元/吨，最低点在1月17日的67996.67元/吨，最大振幅28.12%。

　　二、行情回顾

　　全年铜价走势可以分为5个阶段：

　　第一阶段（1-3月）:无明显驱动，铜价延续前期窄幅震荡整理；

　　第二阶段（3月中旬-5月底）:宏观资金配置，供给端驱动，铜价创历史新高；

　　第三阶段（5月底-8月初）:美联储降息预期落空，中美制造业PMI走低，高铜价抑制下游需求，价格快速下跌；

　　第四阶段（8-10月初）:美联储降息开启，国内刺激政策频出，金九银十期间铜需求好转，铜价小幅反弹；

　　第五阶段（10月-年末）:特朗谱胜选，美元强势，压制铜价，小幅回落。

　　供应方面

　　2011-2024年国内铜产能产量情况

　　据数据显示，2024年10月全国精炼铜（电解铜）当月产量与去年同期相比下降。2024年10月全国精炼铜产量为111.6万吨，同比下降1.3%。2024年1-10月全国精炼铜产量为1116.9万吨，同比增长4.5%。

　　铜进出口数据

　　据海关数据显示，据海关数据显示，铜进口量远大于铜出口量，2024年铜进口量与2023年基本持平。2024年中国精炼铜进口量预计为351万吨，同比下降0.28%，2024年国内精炼铜出口量预计为49万吨，同比增加75.5%。

　　LME铜库存影响铜价

　　如上图所示，通过LME铜库存和铜价格对比显示，铜价和库存呈反比走势，LME铜库存下跌，铜价上涨； LME铜库存上涨，铜价则下跌。对铜价的判断，可以根据LME铜库存来预判。截止12月31日，LME铜库存271400吨，较年初上涨38.94%。

　　需求方面

　　铜表观消费量

　　如上图显示，从生意社统计的近几年国内铜表观消费量来看，除了2015-2017年因为铜价的下跌，部分厂家停产停工，铜表观消费量是下降的。其他年份，除了2021年疫 情 影 响，铜表观消费量都是逐年增加的。据数据统计，2024年，表观消费量1641.28万吨，2024年全年表观消费量高于2023年。

　　国内铜终端消费主要集中在电力电缆、家电、汽车、房地产等行业板块。其中电力电缆占比接近37%，建筑占比21%，家电(空调等制冷设备)占15%，汽车行业占比8%。

　　电力电缆：

　　今年1-10月电网投资建设完成额增速超预期达20%，远高于过去两年同期水平，保守预计2025年电网投资增速有望维持6%的增速，对整体铜消费带来3%的增速提振。2024年国网6092亿、南网1953亿电网投资额目标，继续刷新疫后记录，需要注意的是1-10月电网投资建设完成率已达到74%，高于历史同期均值的70%，接近2017年的高位水平，预计年末国内电网投资建设用铜增速有限，此外目前及未来国家电网的核心是特高压与智慧配电网双轮驱动，预计未来线缆订单中更多的增量与铝与铝合金有关。

　　全国房地产开工竣工

　　开工与竣工负增速有望企稳，建筑用铜仍将是拖累。今年中国竣工面积增速在去年的高基数下降幅远超预期，而新屋开工增速低迷无改善。今年前10个月竣工面积累计同比减少24%，年化8.36%，前10个月新开工面积累计同比减少23%，年化减少24.5%。虽然今年三季度我国进一步出台了刺激政策，但考虑到当前居民部门期房销售的寡淡、房企竣工滞后销售2-3年的周期，即使是强刺激政策也存在落地实物工具的传导期，因此预计2025年开工面积增速维持在-15%~25%的水平，较2024年的同比负增长持平，中性预估建筑用铜(不含家电)仍然存在20%的同比负增速，对整体消费形成约-4.4%的拖累。

　　家电行业：2024年家电消费超预期，主要与海外补库周期、中国以旧换新补贴政策有关。在内外政策与周期下，今年前10月中国空调、冰箱、冷柜、洗衣机产量增速分别高达8.2%、8.5%、15.2%、6.7%。考虑到当前国内空调库存较高，同时年内家电行业的提振主要与政策提振有关，行业复苏的持续性预计有限，预计2025年家电消费增速或小幅回落至5%，在铜消费领域中依然保持较强的韧性。

　　汽车产量

　　汽车方面，2024年前10月中国汽车产量增速仅3%，远低于2021-2023年同期累计同比增速，主要与当前中国汽车产量高基数有关。2021年中国汽车产量渗透率触顶33%后，2022-2023年渗透率回落至32%，结合2024年产量增速放缓的趋势，预计2024年中国汽车产量渗透率将继续回落至31%~32%。

　　三、2024年影响因素

　　2025年新增粗铜冶炼产能

　　2025年全球有望新增127万吨粗铜冶炼产能可释放，较2024年的168万吨新增产能有所减少，但矿冶矛盾依然会持续。今年全球冶炼产能仍聚集于亚洲，尤其中国贡献了54%的增量， 印尼贡献了接近30%的增量。2025年，全球粗炼产能增速放缓，中国贡献度下滑至32%，而刚果金的Kamoa项目将贡献38%的增量。

　　矿山-加工费峰值期已过

　　在不考虑巴拿马铜矿复产与否的前提下，预计2025年全球铜矿产量增量约78万吨，较去年有所下滑，即矿紧仍将延续。 全球铜矿开采项目储备逐渐枯竭，新项目少，矿石供应量受限。2024年全球铜产量减少0.3%，2025年虽预期增加1.2%，但增量远低于冶炼新增产能，且部分铜矿存在减产等情况，尽管高铜价刺激下有新老矿山复产等，但供应紧张局势难以根本扭转，这将从根本上支撑铜价。

　　2025年铜矿供应持续紧张

　　在不考虑巴拿马铜矿复产与否的前提下，预计2025年全球铜矿产量增量约78万吨，较去年有所下滑，即矿紧仍将延续。

　　全球铜矿开采项目储备逐渐枯竭，新项目少，矿石供应量受限。2024年全球铜产量减少0.3%，2025年虽预期增加1.2%，但增量远低于冶炼新增产能，且部分铜矿存在减产等情况，尽管高铜价刺激下有新老矿山复产等，但供应紧张局势难以根本扭转，这将从根本上支撑铜价。

　　冶炼产能利用率下降

　　由于矿石供应减少，而冶炼产能因过去投资相对过剩，导致冶炼厂利用率降至70%以下，增加了冶炼成本，也限制了精炼铜的产量提升速度，进而对铜价形成支撑。

　　铜精矿加工费下降

　　因供应紧张，2025年铜精矿加工费预计大幅下降，可能触及15年低点，部分冶炼厂面临盈利压力，或推迟投产或检修，减少市场供给，从而支撑铜价。

　　新能源领域需求增长

　　新能源汽车产业持续发展，预计2025年全球新能源车销售增速或在23.85%左右，将带来65.6万吨的铜需求新增量，增量增速或小幅下移。此外，光伏、风电等新能源领域对铜的需求也在稳步增长，有力地支撑铜价。

　　宏观政策刺激需求

　　展望2025，美联储降息不确定性较大，欧洲央行和日本央行等逐步进入观望状态，中国人民银行可能执行适度宽松的货币政策。未来美元走势可能保持高位，对外盘铜价形成一定压力。而人民币汇率可能偏弱，内盘铜价可能继续强于外盘。

　　四、总结与预测

　　2024年是铜市波澜壮阔的一年，年内波动幅度较大，走势大开大合，二季度创出历史新高。整体来看，2024年全球铜市处于供过于求的格局。这也是铜价快速上涨后无法维持的根本原因。

　　展望2025年，全球铜市场供需格局将从今年的供过于求逐步切换至供需平衡。冶炼费（TC/RC）的大幅下降使得国内大量冶炼厂面临较大的经营压力，铜精矿供应的紧张将开始对电解铜的产量形成约束。而下游需求增速预计较2024年加快，中美有望开启主动补库，国内电网投资，家电消费以及新能源车产量均有望维持较高增速。海外需求随着全球央行的进一步降息也将逐步回暖，全球铜库存水平预计同比下降。

　　2025年铜价预计仍将维持高位运行，但较难走出趋势性行情，全年波幅预计小于2024年，年内低点预计高于2024年，但高点难破前高。上半年，在供应紧张、需求旺季以及政策预期等因素共同作用下，铜价或呈震荡上行态势，有望向10,000美元/吨以上冲击。下半年，随着美国经济回落风险增加，以及部分需求旺季过后市场需求的相对减弱，铜价可能面临一定的回调压力，但由于供应端的紧张局面依然存在，铜价大幅下跌的可能性较小，预计将在高位区间内波动调整。